近兩年，受益于人口老齡化和國(guó)產(chǎn)替代的長(zhǎng)期邏輯，醫(yī)療器械被公認(rèn)為朝陽(yáng)賽道?？祻?fù)醫(yī)療器械作為醫(yī)療器械的一個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，由于普及率低、前景光明，被譽(yù)為“朝陽(yáng)中的朝陽(yáng)”。
在a股市場(chǎng)，估值水平與行業(yè)景氣度高度相關(guān)，處于快速增長(zhǎng)期的行業(yè)總是受到市場(chǎng)青睞。從這個(gè)意義上說(shuō)，作為“朝陽(yáng)中的朝陽(yáng)”，康復(fù)醫(yī)療器械細(xì)分的軌跡值得我們關(guān)注。
康復(fù)醫(yī)療
人口老齡化背景下的朝陽(yáng)賽道
康復(fù)醫(yī)學(xué)彌補(bǔ)了臨床醫(yī)學(xué)的局限性，與預(yù)防醫(yī)學(xué)、臨床醫(yī)學(xué)、健康醫(yī)學(xué)并列為現(xiàn)代醫(yī)學(xué)四大門(mén)類(lèi)之一，在綜合醫(yī)療體系中占有重要地位。自2012年起，我國(guó)開(kāi)始探索建立三級(jí)康復(fù)醫(yī)療體系:
第一階段為急性期，以三級(jí)綜合醫(yī)院為主，以患者疾病急性期為主；第二階段是穩(wěn)定期，主要在康復(fù)醫(yī)院或以康復(fù)為主的二級(jí)綜合醫(yī)院，以穩(wěn)定期患者為主；第三是恢復(fù)期，主要在社區(qū)和基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)，以恢復(fù)期患者為主。
在此背景下，我國(guó)醫(yī)療機(jī)構(gòu)越來(lái)越重視康復(fù)科的建設(shè)。中國(guó)商業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，2012年至2020年，我國(guó)康復(fù)床位數(shù)從9.9萬(wàn)張?jiān)黾拥?0.68萬(wàn)張，年均增長(zhǎng)率為15.2%。前瞻研究院數(shù)據(jù)顯示，2011年至2018年，我國(guó)康復(fù)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)規(guī)模從134億元增長(zhǎng)至450億元，年均增長(zhǎng)率為19%。作為一個(gè)強(qiáng)相關(guān)領(lǐng)域，康復(fù)醫(yī)療的快速增長(zhǎng)帶動(dòng)康復(fù)設(shè)備行業(yè)保持年均20%左右的擴(kuò)張速度。
所謂康復(fù)器械，是指能夠改善殘疾人功能狀態(tài)的器械、設(shè)備、儀器、技術(shù)和軟件的總稱。按應(yīng)用領(lǐng)域可細(xì)分為康復(fù)醫(yī)療器械、康復(fù)教育器械和康復(fù)輔助器具，其中，康復(fù)醫(yī)療器械分為康復(fù)評(píng)價(jià)器械(評(píng)價(jià)功能障礙的類(lèi)型、性質(zhì)、部位、范圍、嚴(yán)重程度和預(yù)后)、康復(fù)訓(xùn)練器械和康復(fù)理療器械(一般指通過(guò)光、電、聲、磁、熱、冷等物理因素作用于人體的治療器械)，構(gòu)成康復(fù)器械的主體。從代表性上市公司翔宇醫(yī)療來(lái)看，康復(fù)理療設(shè)備和康復(fù)訓(xùn)練設(shè)備貢獻(xiàn)了近90%的營(yíng)收。
近年來(lái)，隨著醫(yī)學(xué)的發(fā)展和患者康復(fù)意識(shí)的提升，康復(fù)器械的適用場(chǎng)景和領(lǐng)域不斷拓展，驅(qū)動(dòng)行業(yè)發(fā)展步入快車(chē)道。
從治療領(lǐng)域來(lái)看，康復(fù)技術(shù)已經(jīng)從傳統(tǒng)的“三癱一截肢”(腦癱、中風(fēng)偏癱、脊髓截癱、截肢)擴(kuò)展到疼痛康復(fù)、神經(jīng)康復(fù)、骨科康復(fù)、中醫(yī)康復(fù)、產(chǎn)后康復(fù)、加速康復(fù)手術(shù)、心肺康復(fù)、老年人康復(fù)、慢性病康復(fù)、殘疾人康復(fù)、重疾康復(fù)、兒童康復(fù)、燒傷康復(fù)、腦卒中康復(fù)、脊髓損傷康復(fù)、運(yùn)動(dòng)損傷康復(fù)。
從適用場(chǎng)景看，康復(fù)器械正逐步從綜合醫(yī)院、康復(fù)醫(yī)院、基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)等醫(yī)療機(jī)構(gòu)向養(yǎng)老機(jī)構(gòu)、殘疾人康復(fù)中心、社會(huì)福利院等轉(zhuǎn)移，并借助慢性疼痛治療、護(hù)理、助行、助眠、助聽(tīng)、助視、助浴等治療領(lǐng)域的精細(xì)化，逐步滲透到家庭康復(fù)場(chǎng)景。例如，翔宇醫(yī)療在電商平臺(tái)開(kāi)設(shè)了旗艦店，向C端消費(fèi)者銷(xiāo)售產(chǎn)品。
Frost&Sullivan數(shù)據(jù)顯示，2014年至2018年，我國(guó)康復(fù)醫(yī)療器械市場(chǎng)規(guī)模從115億元增長(zhǎng)至280億元，年均增速為24.9%，比同期康復(fù)醫(yī)療器械市場(chǎng)增速高出約5個(gè)百分點(diǎn)。康復(fù)設(shè)備的采購(gòu)需求超過(guò)了康復(fù)市場(chǎng)本身的增速，證明康復(fù)醫(yī)療市場(chǎng)仍處于補(bǔ)齊缺口階段，康復(fù)設(shè)備仍處于景氣周期。
行業(yè)邏輯一
供給側(cè)缺口顯著，潛力巨大
雖然康復(fù)醫(yī)療行業(yè)發(fā)展迅速，但總體來(lái)看，我國(guó)醫(yī)療體系中“重急救、重治療、輕預(yù)防、輕康復(fù)”的現(xiàn)狀并未得到根本改善，這表明康復(fù)醫(yī)療資源仍主要集中在三級(jí)綜合醫(yī)院，以服務(wù)疾病急性期患者為主，二級(jí)綜合醫(yī)院、康復(fù)醫(yī)院和基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)存在人員配備不足、轉(zhuǎn)診機(jī)制不清、醫(yī)保覆蓋面小等問(wèn)題?？祻?fù)醫(yī)療體系建設(shè)還有很大的提升空間。
2011年發(fā)布的《綜合醫(yī)院康復(fù)醫(yī)學(xué)科建設(shè)與管理指南》明確指出，二級(jí)以上(含二級(jí))綜合醫(yī)院應(yīng)當(dāng)按照《綜合醫(yī)院康復(fù)醫(yī)學(xué)科基本標(biāo)準(zhǔn)》獨(dú)立設(shè)置科室開(kāi)展康復(fù)醫(yī)療服務(wù)，科室名稱統(tǒng)一為康復(fù)醫(yī)學(xué)科。根據(jù)衛(wèi)生健康委數(shù)據(jù)，截至2019年，全國(guó)共有綜合醫(yī)院19693家，其中設(shè)有康復(fù)醫(yī)學(xué)科的不足三成。根據(jù)《中醫(yī)康復(fù)服務(wù)能力提升工程實(shí)施方案(2021-2025年)》對(duì)中醫(yī)醫(yī)院的要求，三級(jí)醫(yī)院和二級(jí)醫(yī)院的康復(fù)科室比例分別為85%和70%，綜合醫(yī)院的康復(fù)科室差距仍然較大。
2021年，《關(guān)于印發(fā)〈關(guān)于加快康復(fù)醫(yī)療工作發(fā)展的意見(jiàn)〉的通知》(國(guó)衛(wèi)易發(fā)〔2021〕19號(hào))再次明確要求，原則上每一個(gè)常住人口300萬(wàn)以上的省會(huì)城市和地級(jí)市至少設(shè)立一家二級(jí)以上康復(fù)醫(yī)院；至少有一家常住人口30萬(wàn)以上的縣級(jí)公立醫(yī)院設(shè)有康復(fù)醫(yī)學(xué)科；至少有一家常住人口在30萬(wàn)以下的縣級(jí)公立醫(yī)院設(shè)有康復(fù)門(mén)診。
為何政策層面如此強(qiáng)調(diào)康復(fù)醫(yī)療體系的建設(shè)呢？因?yàn)橥w檢相似，及時(shí)的康復(fù)介入能大幅減輕中后期醫(yī)療支出，在面臨較大醫(yī)保缺口的我國(guó)顯得尤為必要。
根據(jù)世衛(wèi)組織，有效的康復(fù)干預(yù)可以控制或延緩至少50%的殘疾。根據(jù)《全國(guó)康復(fù)醫(yī)學(xué)專(zhuān)業(yè)治療服務(wù)質(zhì)量與安全》報(bào)告，我國(guó)骨科和神經(jīng)內(nèi)科早期康復(fù)的干預(yù)率約為10%，重癥監(jiān)護(hù)室的干預(yù)率僅為15%左右，還有很大的提升空間。例如，得益于“康復(fù)第一”理念的實(shí)施，美國(guó)腦卒中的致殘率僅為30%，而中國(guó)超過(guò)75%。
就康復(fù)醫(yī)療體系而言，除了政策的大力推動(dòng)，醫(yī)療機(jī)構(gòu)的自我激勵(lì)也在提升。目前我國(guó)醫(yī)改正在進(jìn)行“兩減一漲”，兩減是指藥品費(fèi)、檢查費(fèi)的降低，一漲是指診療、手術(shù)、康復(fù)、護(hù)理、中醫(yī)、床位等項(xiàng)目?jī)r(jià)格的上漲。隨著藥品利潤(rùn)率的萎縮和康復(fù)等醫(yī)療服務(wù)價(jià)格的上漲，醫(yī)院建設(shè)康復(fù)科室的內(nèi)在動(dòng)力增強(qiáng)。
此外，專(zhuān)業(yè)康復(fù)醫(yī)院的建設(shè)空間很大。根據(jù)衛(wèi)生健康委數(shù)據(jù)，2020年末，全國(guó)共有康復(fù)醫(yī)院739家，其中公立醫(yī)院156家，民營(yíng)醫(yī)院573家，占比77.5%。在所有類(lèi)型的醫(yī)院中，康復(fù)醫(yī)院的毛利率較高，對(duì)民營(yíng)資本具有吸引力。他們面臨著巨大的供需缺口，未來(lái)民營(yíng)康復(fù)醫(yī)院的建設(shè)速度將大大提高。
行業(yè)邏輯二
潛在需求持續(xù)激活，需求側(cè)空間巨大
從需求方面來(lái)看，一方面，相對(duì)成熟的存量需求場(chǎng)景遠(yuǎn)未得到滿足，需求釋放空間仍較大；另一方面，隨著居民健康意識(shí)的提高，許多潛在的康復(fù)需求場(chǎng)景正在被打開(kāi)。
一般來(lái)說(shuō)，殘疾人、慢性病患者和殘疾老人是康復(fù)醫(yī)療市場(chǎng)的主要受眾，目前普遍沒(méi)有足夠的康復(fù)服務(wù)。中國(guó)殘聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，2020年，全國(guó)共有1077.7萬(wàn)名持證殘疾人和殘疾兒童獲得基本康復(fù)服務(wù)，僅占全國(guó)殘疾人總數(shù)的12.67%。在中國(guó)2億多慢性病患者中，需要康復(fù)的患者有1000多萬(wàn)，但由于醫(yī)療資源的限制，其中約80%沒(méi)有得到充分有效的治療。
據(jù)《柳葉刀》研究統(tǒng)計(jì)，2019年我國(guó)康復(fù)需求總量達(dá)到4.6億。疾病方面，肌肉骨骼疾病患者數(shù)量最多，2019年達(dá)到3.2億，其次是感覺(jué)障礙和神經(jīng)系統(tǒng)疾病，分別為1.4億和6000萬(wàn)。
同時(shí)，患者康復(fù)意識(shí)的提高也正在成為行業(yè)快速發(fā)展的重要?jiǎng)恿Α?
一般來(lái)說(shuō)，康復(fù)醫(yī)學(xué)主要適用于骨傷康復(fù)、神經(jīng)康復(fù)、中風(fēng)后康復(fù)、疼痛康復(fù)等。但隨著人們健康意識(shí)的提高，幾乎每一種專(zhuān)科疾病后期都有理療康復(fù)的空間。以術(shù)后康復(fù)為例，幾乎所有的術(shù)后患者，尤其是大手術(shù)后，都可能面臨血流緩慢的問(wèn)題，存在深靜脈血栓導(dǎo)致死亡的風(fēng)險(xiǎn)。隨著患者康復(fù)意識(shí)的提高，自然會(huì)為預(yù)防深靜脈血栓形成的康復(fù)治療打開(kāi)空間。
比如，隨著孕產(chǎn)婦健康意識(shí)的提高，隨著醫(yī)療保險(xiǎn)的覆蓋和消費(fèi)升級(jí)，產(chǎn)后康復(fù)需求逐漸釋放。越來(lái)越多的地方醫(yī)院、民營(yíng)醫(yī)院、坐月子中心、產(chǎn)后康復(fù)中心正順勢(shì)提供盆底及產(chǎn)后康復(fù)服務(wù)，盆底康復(fù)市場(chǎng)已經(jīng)打開(kāi)。同樣，隨著亞健康人群康復(fù)醫(yī)學(xué)的興起，康復(fù)醫(yī)學(xué)的潛在客戶也有望大幅擴(kuò)大，這將大大拓寬行業(yè)空間。
事實(shí)上，很多康復(fù)醫(yī)療器械廠商都會(huì)下大力氣教育和培養(yǎng)消費(fèi)者的健康意識(shí)，從而激活潛在的需求市場(chǎng)。從這個(gè)意義上說(shuō)，供給促進(jìn)需求，反過(guò)來(lái)又會(huì)加強(qiáng)供給，從而帶動(dòng)康復(fù)醫(yī)療行業(yè)的快速發(fā)展。
據(jù)畢馬威(KPMG)預(yù)測(cè)，2020-2025年期間，中國(guó)康復(fù)醫(yī)療行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模復(fù)合年增長(zhǎng)率將達(dá)到20.9%，到2025年，市場(chǎng)規(guī)模將超過(guò)2000億元。在此驅(qū)動(dòng)下，康復(fù)醫(yī)療器械仍能大概率保持高增速，中長(zhǎng)期前景看好。
市場(chǎng)格局與前景展望
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在行業(yè)快速發(fā)展的時(shí)期，理論上所有參與者都可以分一杯羹。從投資邏輯來(lái)看，現(xiàn)階段一般不會(huì)選擇企業(yè)，行業(yè)內(nèi)所有企業(yè)都有機(jī)會(huì)。當(dāng)然，從穩(wěn)定性來(lái)看，龍頭企業(yè)更值得關(guān)注。
目前我國(guó)康復(fù)醫(yī)療器械行業(yè)企業(yè)數(shù)量眾多，行業(yè)相對(duì)分散。從市場(chǎng)參與者來(lái)看，外資代表企業(yè)包括DJO Global，Inc .、BTL公司、OG Wellness Technologies有限公司，國(guó)內(nèi)代表企業(yè)主要包括翔宇科技、威思醫(yī)療、普門(mén)科技、龍之介、錢(qián)景康復(fù)等。就三家a股上市公司而言，普門(mén)科技專(zhuān)注于傷口修復(fù)，維思醫(yī)療專(zhuān)注于產(chǎn)后及盆底修復(fù)，翔宇科技多產(chǎn)品線布局，是國(guó)內(nèi)為數(shù)不多具備R&D及全系列康復(fù)醫(yī)療器械生產(chǎn)能力的企業(yè)。
2021年以來(lái)，受高基數(shù)、原材料價(jià)格上漲等因素影響，上市康復(fù)器械行業(yè)業(yè)績(jī)小幅惡化，表現(xiàn)為毛利率收窄、增速放緩。因此，該部門(mén)經(jīng)歷了明顯的調(diào)整。但考慮到行業(yè)中長(zhǎng)期景氣度，短期業(yè)績(jī)波動(dòng)不值得擔(dān)憂。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，短期調(diào)整帶來(lái)的恰恰是布局機(jī)會(huì)。
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